业绩增速过山车 速达股份IPO盈利能力不强与股东关系问题引问询

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原标题:业绩增长过山车!首达股份的首次公开募股盈利能力和股东关系被称为首次公开募股棱镜

《投资时报》研究员陆离

近年来,苏大股份的收入和利润增长率波动很大。同时,它与股东的关系复杂,如竞争、客户和供应商,这也引起了监管当局的许多关注。

中国是世界上煤炭资源储量最丰富的国家之一。多年来形成的成熟的煤炭工业体系对经济发展尤为重要。其中,综采设备国产化是目前最有效的环节。由于综采设备在生产中所处的恶劣环境条件,设备故障时有发生。如果设备故障得不到有效解决,将严重影响生产经营。因此,综采设备的售后服务应运而生。目前我国煤矿机械后市场的服务主体是煤矿企业的自助服务和专业的后市场服务商,行业已经形成了维修、零配件供应、二手交易等几个类似于汽车后市场行业的子行业。

郑州首达工业机械服务有限公司(以下简称首达公司)是一家管理机械设备全生命周期的服务公司。公司业务主要以综采设备液压支架为主,为煤炭生产企业提供备件供应管理、维修与再制造、全生命周期专业化总承包服务、二手设备租赁与销售等全面的售后服务,为机械设备制造商提供流体连接器产品。

目前,公司主要通过向客户提供产品和服务来获得收入和利润。盈利模式有两种:一种是向客户出售零配件等产品或提供维修和再制造服务获取收入;二是为煤炭生产企业提供全生命周期的专业化交钥匙服务,以吨煤的形式收取服务收入。

近日,苏大股份有限公司向深交所提交了创业板上市申请。本次IPO中,苏大股份计划融资5.95亿元,其中4.9亿元用于拓展再制造和售后服务能力项目,1.05亿元用于打造R&D中心项目。国信证券是本次发行的发起人,其IPO已进入第二轮询价和答辩。

查了苏大股份的招股说明书和证监会《投资时报》的两封询价信,研究员发现其业绩与煤炭行业的发展密切相关,近年来收入和利润像过山车一样上下波动。同时,与股东之间存在着复杂的关系,如竞争对手、客户、供应商等,也可能为其顺利上市埋下隐患。

收入和利润波动就像过山车

招股说明书显示,2017年至2019年和2020年上半年(以下简称报告期),公司营业收入分别为4.5亿元、6.3亿元、6.19亿元和2.94亿元,比2017年增长近40%。2019年比2018年下降1.73%;同期,归属于母公司股东的净利润扣除非经常性损益后波动更明显。报告期内分别为7500万元、1.04亿元、6700万元和3900万元,2018年比2017年增长38.67%,2019年下降36.05%。

对此,招股说明书解释称,公司2018年营业收入较2017年大幅增长,主要是由于下游煤炭行业复苏,市场对综采设备需求旺盛。2019年,收入和利润下降。一方面,公司的主要客户神东分公司在2018年底出现了较大的备件一次性集中配送,相应减少了2019年的采购量;另一方面,在2017年和2018年综采设备市场服务需求快速增长后,2019年下游煤炭行业综采设备市场服务需求增速放缓,导致更换和维护需求略有下降

苏大股份的毛利率也呈现出与营收和盈利水平相同的趋势。报告期内,公司毛利率分别为37.06%、38.72%、27.62%和29.52%。2017-2018年毛利率较高,2019年公司毛利率下降11.1个百分点,主要是由于毛利率较低的二手设备租赁和销售服务收入比例上升,以及2019年下游煤炭生产企业对综采设备售后服务的需求增长放缓,导致公司维修再制造业务和备件供应管理业务毛利率下降。

可以看出,作为综采设备的后市场服务企业,苏大股份的收益和利润明显受到下游煤炭行业运营的影响。煤炭行业有一定的周期性。从历史上看,中国的煤炭行业一般是一个长周期。煤炭市场自2004年左右开始,2011年达到顶峰,2016年从2012年开始跌入谷底。目前煤炭行业处于经济复苏阶段,尚未达到行业巅峰。然而,由于政策和国际市场的不可控,很难判断煤炭行业的未来趋势。

如果未来煤炭行业的运营持续波动,公司所服务的下游煤炭企业在供应商的采购上会有较大变化,间接导致公司经营业绩下滑的风险,影响其支付进度。

此外,苏大股份客户集中度偏高,公司现有服务客户主要为中国神华、宁夏煤业、内蒙古伊泰等大型煤炭生产企业。报告期内,前五名客户分别占其业务收入的81.71%、77.4%、78.14%和83.66%,其中国能集团下属公司的总收入分别占44.51%、52.00%、42.57%和35.9%。当2018-2019年对大客户的高度依赖导致类似神东分公司的购买波动时,速股的盈利能力可能会受到很大影响。

首达股份收入、利润及毛利率变动

数据来源:公司招股说明书

与股东的关系很复杂

从招股说明书中可以看出,郑州煤机集团有限公司(以下简称郑煤机,601717。00564.HK)持有首钢29.82%的股份,是其第二大股东。正煤机械在首达股份成立之初定位为战略股东,并未参与具体的经营管理。但不容忽视的是,梅铮煤炭机械有限公司的子公司郑州煤炭机械综合机械设备有限公司(以下简称综合机械公司)的主营业务之一是液压支架维修业务,与苏大股份形成了业务竞争关系,两家公司存在客户与供应商重叠的情况。未来,综机公司液压支架维修业务的扩大,将对苏达股的竞争力和生产经营产生重大不利影响,证监会也就此事向苏达股进行了询问。

此外,于报告期内,苏大股份有限公司向其关联方郑煤业机械及其附属公司出售产品及提供劳务、购买零件及租用厂房。日常经营相关采购分别为3000万元、4400万元、2600万元和1600万元,分别占采购总额的10.83%、9.37%、6.1%和9.97%;相关销售额分别为1.03亿元、9000万元、1.16亿元和8400万元,分别占营业收入的22.84%、14.32%、18.82%和28.56%。

与郑煤机类似,内蒙古伊泰煤业有限公司和中国神华神东分公司均同时进入公司前五大客户和前五大供应商。

招股书显示,内蒙古伊泰、神东分公司是苏大备件供应管理、维修、再制造业务的客户,与公司保持长期合作关系;同时,两者都是二手设备租赁和销售业务供应商,向公司销售二手煤矿机械设备。由于大量的完成

证监会非常重视这种复杂的关系。监管部门在第一轮和第二轮关于苏大股份的查询中,特别关注了公司的横向竞争、关联交易和业务独立、客户和供应商重叠等问题,并要求公司和保荐人就合理性和必要性、价格公平性等方面进行阐述。

首达股份定期关联交易

数据来源:公司招股说明书